Perspectivas monetarias: ¿preparados para un doble recorte de tasas?

En la última Reunión de Política Monetaria, el Banco Central de Chile decidió reducir la tasa de referencia en 25 puntos base, la menor magnitud desde que se inició el ciclo de normalización monetaria a mediados de 2023. Junto con ello, la orientación de política exhibió una quizás “excesiva” cautela, debido a la corrección al alza en las proyecciones de inflación, sugiriendo en el escenario central del corredor de tasas del IPoM de junio un solo recorte adicional en la reunión de julio y luego una mantención hasta fines de año. En respuesta, el mercado elevó sus perspectivas de tasa, asumiendo un siguiente ajuste recién en la reunión de septiembre y luego una mantención hasta fines de año. La pregunta entonces es: ¿sigue el mercado considerando este escenario como el más probable? Y si la respuesta es negativa, ¿qué factores habrían influido en este cambio?

Claramente, la primera respuesta es no. Desde el último IPoM, el mercado se ha ido moviendo de forma paulatina y ahora el consenso no solo incorpora un recorte de tasa de 25 puntos base en la reunión de fines de julio, sino también otro adicional en lo que resta del año, dejando la TPM en 5,25% en diciembre.

Entre los factores que han contribuido a este cambio en la trayectoria esperada de tasas se encuentran tanto elementos locales como externos. Entre los primeros destaca que los registros inflacionarios recientes no han dado grandes sorpresas. En efecto, el IPC de junio cayó levemente, por efectos puntuales del Cyber Day que más que compensaron los aumentos en componentes volátiles de alimentos y electricidad. En tanto, las proyecciones de precios siguen considerando alzas transitorias en los próximos meses debido a los ajustes de las tarifas eléctricas, la cotización internacional del petróleo y la depreciación cambiaria. Con todo, las perspectivas inflacionarias se mantienen en 3% en el horizonte de política.

• Un segundo factor interno es la ralentización de la actividad económica. El Imacec desestacionalizado ha registrado caídas mensuales durante tres meses consecutivos y para junio se estima un avance acotado. Es más, las proyecciones para el PIB anual han tendido a sesgarse a la baja. Estos datos indican que la economía no está recuperándose tan rápidamente como se esperaba, lo que respaldaría la necesidad de continuar con estímulos monetarios.
• Desde el escenario externo, las condiciones financieras han dejado de estrecharse. La desaceleración inflacionaria en EE.UU. y el debilitamiento de su mercado laboral han renovado las expectativas de al menos dos recortes de tasas por parte de la Reserva Federal durante este año, con una visión de consenso sobre un primer recorte en septiembre. Esto otorga más holgura para que el Banco Central de Chile pueda continuar con el proceso de normalización monetaria más allá de la rebaja de julio.

En síntesis, las próximas decisiones monetarias tendrán en cuenta el delicado equilibrio entre los beneficios de estimular la economía y los riesgos inflacionarios, todo en un contexto de dinámicas globales cambiantes. El mercado ya ha ajustado sus expectativas hacia dos recortes adicionales de tasa y es probable que el instituto emisor también lo haga, aunque por decisiones tácticas no sería antes del próximo informe de septiembre.  

Publicado en El Mercurio Inversiones.